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　　山东牌九教学因此，伴随着企业杠杆率下降，政府部门特别是中央政府杠杆率可能会有所提升，这也与金融危机以来发达国家先后都经历了企业部门去杠杆、政府部门加杠杆的债务转移不谋而合。测算后，2017年基础设施投资增速应达到%，累计投资额达到万亿元，才能填补房地产投资回落对投资的下拉影响。特别值得注意的是，民间企业的服务业投资增速仅为%，与第一、二产业投资相比，服务业投资的障碍主要来自于政府各类市场准入门槛的限制。

　　此外，会议公报关于2017年财税体制改革内容也指出“抓紧提出健全地方税体系方案。　　其三，为了维持稳定的利差，银行提高长期存款利率的意愿不强。　　“资管新规”相当于对中国金融市场资产管理业务模式的整体重塑，无论是金融机构业务重新梳理，还是经济主体的产品接受程度，都需要具有明确、可操作的方案。

　　　　PPI回升传导到CPI的可能性较小　　从上面的分析可以看出，现阶段讨论PPI是否会传导到CPI，关键的节点是判断PPI生产资料价格上涨后，是否会带动CPI非食品消费品价格的上涨。　　根据国家发展改革委发布的数据，自2016年10月初国务院出台债转股实施意见以来，截止12月9日，国有企业债转股先行先试规模大约为1500亿元左右。　　人民币汇率企稳迹象初现。

　　由此看来，2017年经济增长的前景可能比预想的严峻。　　解析PPI和CPI同步上涨的三种情景　　一般而言，PPI上涨会对CPI形成正向传导，其主要逻辑链条是“生产→流通→消费价值链”，即PPI居于CPI上游，PPI涨跌会对CPI形成正向传导，PPI波动通常领先于CPI，具体表现为生产资料等要素价格上涨和企业生产成本上升，企业部门把成本上升转嫁给消费者，带动CPI上升。　　文/中国金融四十人论坛学术委员会主席黄益平　　　　2018年4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）正式发布，进一步明确了资管业务的发展方向，对规范市场发展，化解金融风险发挥了积极的作用。

　　就此，笔者以为，人口净流入已经难以成为一线核心城市维持过高房价的关键因素。数据显示，1980年10月美国通胀率(CPI同比涨幅)达到了创纪录的%，而当年经济增速为-%，处于上世纪70年代之后“滞胀”最严重时期(参见下图)。今年以来，非国有上市企业净资产收益率（ROE）已有所回升，但国有上市企业的ROE仍处于下行趋势中。

　　在CFETS发布后，BIS的人民币实际有效汇率指数也相应从大幅回落至10月末的，回落幅度为%，同期CFETS的回落幅度为8%，两者回落幅度基本相当。　　因此，在其他制造业等领域投资增速不变的情况下，要维持2016年的整体投资增速，就要求2017年基础设施投资与2016年相同增速的基础上(预计2016年万亿元，同比增速18%)，再增加6000亿元。　　综上所述，当前美国经济似乎无法称为发达经济体中的一枝独秀，相反还面临一系列长期结构性难题，这既是特朗普能够胜选的原因，也是特朗普团队面临的主要挑战。

　　　　最近三次逢“7”大魔咒　　半个世纪来，世界经济曾经历了1977年国际货币危机、1987年华尔街“黑色星期一”、1997年亚洲金融危机和2007年启动的美国次贷危机，中国投资者和学者印象较为深刻的是后三次危机，特别是最近的两次金融危机，对于中国经济和金融市场的影响是直接而巨大的。房价的波动主要受到央行利率政策的影响，特别是房地产的泡沫破灭，往往都是由央行收紧货币政策所引发的。因此，房价和房租上涨会提高劳动者的生活成本，从而间接抬升服务业价格水平。

　　”　　改革的方向可能是：适当增加中央财政的支出责任，提高地方收入分成比例。　　今年以来，资金疯狂涌入房地产市场，地王和房价飙升的现象由一线城市加速向二线城市蔓延，个人按揭贷款贡献了几乎全部的新增银行贷款，人人都对中国的房价都有十足的信心，这种现象与世界经济史上历次房地产泡沫何其相似。　　那么中国金融改革的短板在什么地方？第一个是开放市场，第二是改善机制。

　　　　路径三：鼓励机构和个人购买存量商品房用于租赁投资。　　2001-2009年的小布什时期。　　总之，混合所有制改革所吸引的社会资本，可通过做大国有企业总资产规模，或者优先偿还企业负债的方式，来实现去杠杆目标。

　　　　综上所述，新一轮的房地产调控政策对中国经济的影响将是全方位的，不仅表现在稳增长压力将重现，更为重要的是，大量原本被房地产市场吸纳的社会资金将可能再度进入农产品市场，炒作猪肉、大蒜等供求矛盾较为突出的农产品，推高整体CPI预期水平。所以，中国经济持续增长，继续开放，是很必要的前提，但是这还不够。　　银行业深陷坏账飙升的困局　　近年来，商业银行成为意大利经济的暴风眼。

　　　　事实上，在中国政府强力支持和中国企业的积极参与下，中国绿色信贷迅速发展。　　其次，从银行信贷部门投放的角度看，以按揭贷款为主的居民贷款几乎吸收了全部的信贷资源。从货币超发角度看，自2015年以来，货币政策持续宽松，使得M2持续高位增长，截至2016年上半年末，M2余额突破149万亿元，比去年同期增加了16万亿元，而现价GDP仅增加了万亿元，货币超发现象越来越严重。

　　　　1993-2001年的克林顿时期。如果我是市长，估计我也不愿意关停。　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙　　　　过去的两年是中国投机者的盛宴，市场的一面是资金供给面的流动性泛滥，另一面则是资产市场的“过山车”走势，前有2015年股市从狂欢到熔断，后有2016年房地产市场泡沫的急剧膨胀。

　　对于普通投资者而言，过度看高美元走势、看低人民币汇率的投资决策并不可取。　　　　　　12月16日，中央经济工作会议落下帷幕，根据会议公报的全文，此前笔者曾对2017年防控金融风险、房地产调控、财政货币政策取向进行了深度解读，以下我们将对稳增长前景、发展实体经济、供给侧结构性改革、国有企业和财税体制改革的方向进行解读和预判。从规模和数量级上看，基础设施投资可以填补房地产回落带来的固定资产投资缺口。

　　比如，推进混合所有制改革，需要真正向民营资本让渡股东的权益；又如，实行债转股后，不应干预企业的正常生产经营活动。　　综上所述，随着“积极的财政政策就要真正积极”的精神落实，中国经济出现失速和硬着陆的风险较小。　　　　　　近期，国内曹德旺、宗庆后等颇具影响力的企业家不断呼吁降低中国企业部门税收负担，引起了社会各界的广泛关注。

　　因此，不动产的投资属性，不是核心城市永涨不跌的原因，而是房价助涨助跌的催化剂。　　2009-2017年的奥巴马时期。　　同样，特朗普时期的美国政府债务上升也有相似的资金需求。

　　值得注意的是，东京在1986-1991年房价加速上涨期，日本M2增速在9%-%左右，高出同期日本GDP增速大约4-8个百分点；美国在房价上涨最快的2002-2007年，M2增速同样是高于历史平均水平，高出GDP增速3-4个百分点（参见下图）。　　此外，值得一提的是，早在2006年6月，深交所就推出两期“南京城建污水处理收费收益权专项资产管理计划”绿色资产证券化产品，共募集资金亿元。随着实体经济持续低迷和房价的急速飙升，相信这样的案例会越来越多，普罗大众慢慢也会见怪不怪。

　　根据数据统计，今年上半年，全中国20家代表房企的拿地成本同比下降了%，其中，一线城市同比下降%；二线城市同比下降%；三四线城市同比下降%。　　根据2014年研究报告《中国高速铁路：建设成本分析》，中国高铁建设的成本优势十分明显。截止2016年10月末，全国国有企业总资产高达万亿元，其中，中央和地方国有企业分别为万亿元和万亿元，同期全国国有企业利润总额为万亿元。

　　当前，我国家庭居住需求通过产权房交易市场或租赁市场接近完全市场化，与其他国家相比并无太大差异。2016年1-9月房地产企业所得税同比增长了%，财产转让的个人所得税增长%，契税、土地增值税的增速都显著高于税收收入整体增速。近年来，中国承建各国高铁项目受政治因素干扰的现象屡屡发生，中美高铁项目受挫很可能是美国政党之间出现利益分歧的结果，美国西部快线公司强烈质疑“华盛顿特区的决策者们是否有勇气和高瞻远瞩来支持高铁项目”，其矛头直指在项目背后搅局的美国共和党。

　　近年来，意大利全国失业率一直维持在12%上下，较2007年低点6%翻了一倍，其中25岁以下劳动年龄的年轻人失业率持续保持在40%上下，较2007年的低点20%同样是翻倍。因此，对于避险投资者来说，投资人民币国债更有吸引力。同样，欧元区一季度GDP环比上升%，欧元区6月PMI初值更是创下17个月新低，5月CPI涨幅仍然是-%。

　　　　2016年9月，全国100大中城市住宅用地楼面均价达到历史峰值6719元/平米，12月为4970元/平米，四季度累计回落26%。只有解决了这个问题，才有可能让世界各国包括我们中国重新走上稳步增长的道路。　　从贷款违约规模看，尽管近两年意大利银行业违约规模有所下降，但2015年意大利违约贷款规模仍高达360亿欧元，其中非金融企业违约规模高达276亿欧元（参见下图）。

　　　　对于中央高层日前提出的“供给侧结构改革”，针对目前生产中存在低效率、资源配置不当、技术进步比较缓慢、企业创新能力不足等问题，这一提法是有益的。这种做法可以为我国的一些地方政府提供借鉴。次贷不是一个好的金融创新正在于风险过高，超出合理需求的范围。

　　快乐十分复式投注由此可见，“长效机制”还正在“研究”，特别是房地产税的立法是长效机制的基石，因此2017年房产税出台的可能性不大，房地产健康发展“长效机制”完全建立，可能还要等到十九大之后。　　值得注意的是，近期，央行引导市场利率上升、货币投放净回笼的政策操作逐渐收紧流动性，再加上监管部门严堵房地产企业非标和表外融资渠道，预计2月份社会融资和人民币贷款将出现显著回落。而限价之后，这些城市的房价几乎都走成了一条横线，每个月的均价都在上下几块钱波动。

　　　　三张图看清当前人民币贬值压力与以往不同　　第一张图是人民币对美元汇率的调整过程。此外，洪水还给灾区水产养殖业造成严重的影响，减产问题突出。国家发改委的PPP项目库，投资规模和落地率预计与财政部的规模处于同一量级。

　　再参阅其他银行的房地产抵押贷款合同，相关条款大同小异。　　住房资产的安全性是指住房居住属性消失的风险。在前十年，中国同时享有红利、人口红利、前期改革的制度红利等，中国出口部门带动传统产业高速发展，企业获利能力井喷，各行业优质资产泛滥。

　　　　然而，笔者认为，人民币汇率定价机制在5月份已经发生了重大调整，人民币当前的汇率波动是调整后的汇率定价机制的正常结果，市场不应对人民币汇率稳定过度悲观。中西部区域PPP基建项目将致力于数量的提升，特别是欠发达的县域、乡镇、农村的基建项目，主要以提高覆盖率为目标。需要注意的是，出口增长和房地产开发投资保持经济景气的作用能否持续，前景似乎并不乐观。

　　　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙特约作者石大龙　　　　近期，银监会开展对16个热点城市的商业银行房地产业务进行专项检查，引起市场广泛关注。而在后期，虽然人民币仍处于升值的趋势中，但随着企业和居民购汇限制的放松，企业和居民多元化配置资产的能力也与日俱增。　　2016年9月，全国100大中城市住宅用地楼面均价达到历史峰值6719元/平米，12月为4970元/平米，四季度累计回落26%。

　　　　文/中国经济50人论坛黄益平　　　　过去我们的金融风险一直有，但没有爆发出显性的金融危机。政策目标不同，操作方式自然各异。在2017年即将来临之际，对于普通购房者和决策部门而言，有必要厘清以下三个关键问题：一是房地产市场的整体景气繁荣与回落的主要影响因素是什么？二是不同热点城市房价走势分化的动因又是什么？三是中国房地产市场将向何处去？　　谁在左右房地产市场的周期性波动？　　长期来看，城镇化进程、国民居住需求改善愿望、居民财富增长对资产配置需求等因素，是中国房地产市场持续发展的关键因素。

　　在此背景下，老百姓该如何守护自己的财富呢？笔者以为，至少应坚守以下三条原则。这种做法可以为我国的一些地方政府提供借鉴。去年11月至今年年初，人民币汇率加速贬值，造成了市场的恐慌气氛，投机资金加杠杆对人民币进行做空，央行开始加大干预维稳和适当加强资本管制的政策支持下，同时利用美元指数回调的难得机会，实现了人民币“名稳实贬”的有利走势。

　　　　更值得关注的是，房地产贷款余额增速长期大幅高于对工业部门、服务业甚至农业部门的贷款增速，2012年6月至2016年6月的四年内，工业部门贷款余额增幅仅增加了20%，服务业贷款余额增幅为%，农村贷款增幅为%，而房地产企业贷款增幅则高达93%，接近翻一番。各个国家也都在做，尤其是刚才张燕生说的，其实是大家一起合作，推动基础设施的投资，这个钱可能是财政的钱，更可能是市场上的钱，中国在做。绿色债券市场作为全球绿色金融的主要组成部分，近年来也获得了高速发展。

　　　　从政策层面来看，今年年初监管部门已经重申了个人购汇限制等资本管制措施，严控了虚假贸易和投资导致的资本外流。一方面，核心城市的房贷不仅有高达8折的利率折扣，而且贷款发放快、额度高，与之相反，三四线城市的房贷利率折扣较低，绝大多数贷款都是基准利率或略有下浮。事实上，由于CFETS数据的起点为2015年11月30日，此时人民币一篮子汇率指数正处于阶段性高点，回调压力巨大。

　　但是问题是货币政策推上去了，货币政策可以短期内推动价格往上，但是没有实体经济的改善，通胀的上升其实是不可持续的。作为沉默的大多数，三四线城市的库存高企问题和去库存压力依然十分严峻。目前，中国经济仍处于利率下行周期，银行降低负债端的期限溢价实属正常。

　　　　强降雨带来的城市内涝损失远超1998年特大洪灾　　由于目前的洪灾还没有结束，其带来的直接经济损失还在动态调整中。　　在此，笔者以国际清算银行（BIS）发布的实际有效汇率指数作为衡量人民币一篮子货币汇率指标，把时间推前至2014年6月，从下图我们可看出，在美元指数大幅上升的2014年下半年，由于人民币对美元汇率基本稳定，人民币实际有效汇率指数也由大幅攀升至，升值幅度达%。10月份，全国100个大中城市土地成交总价为1524亿元，大幅低于今年三季度土地市场月均2500亿元的成交额，11月前三周，土地成交额为1280亿元，依然十分低迷。

　　而当前情况却完全相反，M1增速从2015年3月的%提高到2016年6月的%，而6月M2增速为%，低于M1增速个百分点。甚至对于决策者来说，也是一个很重要的事情。但是关键是能不能走出收缩，最关键的还是要看结构改革，最明显的是两个例子，一个是日本，一个是中国。

　　唯一的区别是，现在的负债已经比那个时候庞大很多。　　再次，房地产正规融资受阻使得表外融资急剧膨胀。　　第二个周期为2009年11月商品房销售额增长高点为%，房地产开发投资在6个月后的2010年5月冲顶到%，随后缓慢回落。

　　汽车消费同样也呈现下行趋势，2010年汽车销售月均增速大约为40%，2016年5月累计增速为%，大约为前者的1/6。　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙　　　　全球瞩目的美国总统大选于11月9日落下帷幕，共和党候选人特朗普成为美国第45任总统。　　其次，督促投资进入服务业的相关政策落地。

　　虽然目前ABS的市场规模还比较有限，而且能做ABS的也都是一些相对规范的机构，但这种以现金贷为底层资产的衍生品本身有一定的风险，对投资者来说并不透明。而英国脱欧将使得欧洲经济雪上加霜。由此可见，城乡二元结构使得我国城镇家庭债务负担比预计的高。

　　　　简单跟大家分享一下我们讨论的全球经济当中出现的通货收缩。　　那么，如何判断一个金融创新是好还是不好？好的金融创新大概有两条需要同时满足的条件。　　供给侧结构性改革，从解决我国目前生产当中存在的低效率、资源配置不当、技术进步比较缓慢、企业创新能力不足等问题的角度来说，是比较有针对性的。

　　国外的类似贷款也讲究“偿还能力原则”，如果不恰当地将现金贷发放给缺乏偿还能力的人，法律就不保护这样的债权，监管部门甚至可以追究平台的责任。从需求侧来看，居民消费仍然保持平稳增长，6月社会消费品零售总额增长%，显著高于5月增速（%），成为经济疲软的一抹亮色。由此，我国实体经济投资回报率短期内回升的可能性不大，这将加剧实体经济的资产荒压力。

　　评级的下调，使得信用债融资能力大幅下挫，今年二季度企业债券融资规模仅为4040亿元，与一季度的万亿元规模相比是大幅下挫，这进一步恶化了潜在违约企业的资产负债状况。美国经济增长进入历史性低谷，其根源仍然是美国劳动生产率持续下行。　　从货币政策来看，此次会议在“稳健的货币政策”上加上了“中性”，说明今年上半年事实上较为宽松的货币和信贷政策行将终结。

　　　　金融创新非常重要。同样，欧元区一季度GDP环比上升%，欧元区6月PMI初值更是创下17个月新低，5月CPI涨幅仍然是-%。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　5月份以来，随着美联储收缩资产负债表和加息预期的再次升温，美元汇率重拾强势，人民币汇率也正式告别了前四个月“名稳实贬”的舒适期——对美元汇率保持相对稳定、人民币加权汇率指数缓慢贬值，重新进入两种汇率同步贬值的通道中。

　　然而，到了2015年，意大利人均GDP为33587国际元，德法分别高达44053和37307国际元，同期欧元区人均GDP则由32261国际元上升到37481国际元（参见下图）。　　为什么现在这个问题变得很突出？我认为有多方面的原因。从长期来看，为了实现人民币成为与美元、欧元并驾齐驱的国际货币，仍然需要保持人民币汇率的基本稳定，同时在发展中逐步消化房地产泡沫，实现中国经济的软着陆。

　　2010-2011年CPI超过3%的第二个通胀周期，同样与2010年3月的房地产“限购令”导致房地产销售回落不无关系，大量社会资金冲向农产品市场，生姜、大蒜、绿豆、猪肉价格轮番上涨；2013年的通胀小周期(10月CPI涨幅为%)，同样与当年3月房地产调控“国五条”相关。由此可见，中国绿色债券市场的发展，已不仅限于境内金融机构和企业在境内市场发行，而是全面扩展到中国金融机构和企业在境外市场发行外币绿色债券、国际多边金融机构在中国境内发行人民币绿色债券。然而，不动产作为一种投资品，更易受经济周期的影响，在经济景气时期，大量低成本资本涌入，投资者大幅加杠杆，加剧房价上涨和房地产泡沫形成，一旦政策波动或预期发生逆转，投机资本逃离，房价将加速下跌。

　　麻将推牌九图片由此可见，至少从统计检验相关性的角度看，M2增速与房价的涨跌关系并不大。然而，现实是住房租赁市场的投资价值较低：一方面，三四线城市租赁市场欠发达，大多数居民的居住需求都基本得到满足；另一方面，住房租赁市场的投资价值偏低，即便是在租赁市场较为发达的一二线核心城市，租售比普遍都高达1/500-1/1000，投资年化收益率仅为1%-%，不及通货膨胀率水平，机构和个人的投资积极性之低也就不可避免。颇具讽刺意味的是，美国企业部门所得税税率下降幅度最大的时期，是小布什执政的2000-2008年，企业所得税实际税率从近39%降至20%，接近腰斩。